2024年各理财产品一季报数据陆续公布，在存款降息、协存受限和手工补息等因素影响下，“存款搬家”现象显著，在此背景下，银行理财的委外投资现状如何？2024Q1发生了哪些变化？其投资更偏好哪些资产？本文将对此进行深入分析。
▍协存受限叠加信托平滑机制受到监管关注导致2024Q1银行理财委外规模占比有所下降。
2024年第一季度，理财产品委外投资规模占比延续23Q4下滑趋势，占比33.29%，环比下降7.95pcts；委外机构中，仅公募基金委外占比环比微增0.42pct；以信托、保险为首的其他机构，委外占比均呈现缩减态势，或与保险协存受限以及信托平滑机制受到监管关注有直接关联。
理财委外公募基金结构：截至2024Q1，披露数据的理财产品的前十大持仓中，公募基金占比为2.01%，环比增加0.42pcts，该比例在23年末环比腰斩触及近年新低后微有回升；我们认为这主要是受手工补息与保险协存受限、信托平滑机制受到监管关注的影响；就委外公募的具体投资分类上看，2024Q1理财委外公募基金的投资策略积极增持短债基金，或为弥补高息协存到期无续的配置空缺。
理财直接持有和委外公募基金进行的权益投资拆解：通过拆解理财直接持有的权益投资，24Q1理财前十大持仓中，权益资产占比仅为0.28%，主要原因在于权益资产多通过委外其他资管产品来进行投资；为更深入且全面地解构全理财产品的权益持仓变化，我们对理财委外公募基金进行的权益投资进行了详细的拆解，截止24Q1，理财投资公募基金占比为2.01%，而委外的公募基金持有的股票占比为4.68%，转债占比为1.93%，合计为6.61%；制造业、采矿业、金融业、水煤电气和交运仓储是银行理财委外公募基金持仓集中度排名前五的行业，合计占理财委外公募基金权益配置的79.20%；理财子在公募委外投资上不仅要继续优化选基能力，同时也要跟进自身专业投研团队建设、不断强化对权益市场行情的认知与把握。
各机构类型的委外及权益投资特点：通过拆解具体理财子公司的委外及权益投资情况可以观察到，国有理财子更偏好中长期纯债基金，持仓公募基金的权益资产以制造业和金融业为主；股份理财子的委外投资中公募基金占比有所上行，类型上偏好短期纯债基金和中长期纯债基金，而直接持有的股票则以通信和石油石化行业为主；城商理财子的直接投资占比相对较低，委外投资中公募基金占比也较低，且公募基金配置并不偏好纯债型基金；农商理财子的直接投资占比在各机构类型中最低，持仓公募基金偏好短期纯债基金和货基。
根据我们测算，2024年4月理财规模环比增长约2.95万亿元至29.28万亿元，大幅超出市场预期，背后或与存款降息推进和手工补息的全面禁止有关，未来理财产品债券配置上预计将继续聚焦短债，委外方面或继续偏好中长期纯债基金；24Q1经济增长超预期，5月MLF等量平价续作，展望后市，政策性降息实施条件正逐步积累，预计24年内仍有降息空间；银行净息差面临较大压力，预计理财收益优势将更加凸显，部分优质现金理财收益或将跑赢3年定存利率，此前积累的超额储蓄将会逐步回流至银行理财；整体来看，预计2024年下半年理财规模将集中冲量，或能冲击31万亿元关口，“资产荒”压力之下理财委外配置力量也将增强。
结果由于样本覆盖不完全及数据可得性与实际情况可能存在一定差异；政策变动超预期；市场波动超预期。
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